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立高食品首次覆盖报告:烘焙行业全能选手景气

发布时间:2021-11-19 08:39

  公司以植脂奶油起家, 二十余年不断丰富经营范围, 2014 年通过收购奥昆涉足冷冻烘焙,现拥有烘焙食品原料以及冷冻烘焙食品两大主营业务。产品方面,公司产品丰富、品规多样,充分满足下游需求。 其中冷冻烘焙产品业务近年高速发展,现已成为公司最主要的收入来源,且在行业中处于领先地位。 近期公司发布针对核心管理人员的股权激励计划,聚焦公司收入规模提升,长期绑定管理层利益。

  对比发达国家, 中国烘焙市场在人均消费量及消费结构上仍有较大空间, 根据我们测算, 2025 年市场空间有望超过 3500 亿元,而冷冻烘焙市场相比2019 年则有望翻倍, 或可超过 500 亿元。从量价角度看,我们认为价增是市场规模增长的主要驱动,但三线及以下城市仍有渗透率提升空间。 从细分行业来看, 烘焙原料行业较为成熟,竞争激烈;冷冻烘焙食品行业尚处于高速成长阶段, 立高目前领跑行业。

  1) 烘焙食品工业化进程大势所趋,冷冻烘焙解决诸多行业痛点, 公司作为冷冻烘焙行业先行者,通过先发优势打造产品、产能、品控三位一体综合技术壁垒。 2) 公司通过“保姆式” 的高黏性终端服务充分把握烘焙店、饮品店等多样化的销售渠道带来的增长契机, 提前布局商超、餐饮、便利店, 充分挖掘潜在增长。 3) 随着募投项目投产, 公司将形成华南、华东和华北三大生产区域,六大生产基地的全国化布局,突破产能瓶颈同时扩大下沉市场范围,有效巩固领先地位。

  作为行业第一梯队企业、冷冻烘焙食品龙头, 立高拥有先发优势及多重综合性壁垒。 公司提前加码占比较少的餐饮、商超等渠道, 随着募投项目落地,突破产能和覆盖区域瓶颈, 有望在行业快速发展同时获得超行业增速发展。我 们 预 测 公 司 2021-2023 年 实 现 利 润 3.14/4.31/5.56 亿 元 , 同 比+35.36%/37.22%/28.89%, EPS 为 1.86/2.55/3.28 元/股, PE 分别为76/55/43 倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。

  原材料价格上涨风险、 产能建设不及预期风险、 市场竞争加剧风险、 食品安全风险、 全国化市场开拓不及预期风险